中信建投单方面强撤北交所上市最大“钉子户”，九州风神二闯A股终以失败告终：“虚假繁荣”果难撑业绩预期，实控人对赌重压难题来袭！

发布时间：2026-07-18 05:42:52 来源：安智兰德资讯网 作者：焦点

导读：作为当事人的钉子户九州风神至今未公开表明撤回上市申请的态度，仅承认“存在被北京证券交易所终止审核的中信最大州风终失终虚风险”。然而，建投交所假繁随着保荐机构中信建投单方面撤销保荐，单方赌重其此次北交所上市被叫停已成定局。面强

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：姚 毅@北京
编辑：翟 睿@北京

2026年6月29日，撤北北京市九州风神科技股份有限公司（下称“九州风神”）再次向北交所递交了上市审核“中止”申请。上市神闯实控这已是败告其申报北交所上市以来，第11次因财务报告到期需补充审计事项而按下暂停键。荣果人对

这11次“中止”背后，难撑是业绩预期压难九州风神创下北交所上市审核最长时间纪录的漫长资本之旅——从2023年11月10日递交申请至今，历时两年零八个月，题袭九州风神已成为北交所待审名单中最大的钉子户“钉子户”。

事实上，中信最大州风终失终虚早在一年多前，建投交所假繁业内对九州风神的上市前景便持悲观态度。彼时，在回复完第二轮问询函后，九州风神的审核进程停滞近一年。

“九州风神内部虽不愿面对上市受阻事实，也未决定主动撤回申请，但审核推进已基本难以为继，最终失败将是大概率事件。”2025年5月，一位接近九州风神的知情人士向叩叩财经透露（详见《审核问询函一年有余仍未回复，九州风神二闯上市关遇“硬伤”或将抱憾收场：2024年下半年惊现巨额亏损，业绩断崖之下对赌重压一触即发》）。

自此，市场关注点从“能否成功上市”转向“何时撤回申请”。

答案终于揭晓。

据叩叩财经获悉，在九州风神第11次申请审核“中止”后的几天内，2026年7月7日，中信建投（九州风神北交所上市保荐券商）向北交所提交了撤销保荐申请。

这是继广东东实环境股份有限公司（下称“东实环境”）后，又一例保荐机构单方面“强撤”北交所上市申请的案例（详见《罕见！保荐券商单方面“强撤”上市材料，东实环境闯关北交所告败在即：研发真实性连遭“灵魂三问“，审核关键期，多位核心人员相继离职》）。

尽管九州风神未公开表态，但依据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》第五十五条，若“发行人撤回申请或者保荐机构撤销保荐”，北交所将终止其上市审核。

拟上市企业主动撤回材料在北交所并不罕见，但被保荐券商“单方面”叫停却屈指可数。

“企业主动撤回通常是双方达成一致；而保荐机构单独撤销，则往往因出现特殊情况且双方意见未统一，中介机构在综合评估后失去信心，宁愿冒着得罪企业的风险也要终止保荐。”一位沪上大型券商资深保荐代表人向叩叩财经解释。

对于单方面撤销保荐的原因，中信建投直言不讳：九州风神业绩未达预期。

中信建投在文件中指出，“受子公司被纳入美国SDN清单尚未移除、下游PC行业不景气等因素影响”，九州风神2026年一季度扣非净利润出现较大下滑。

“始于业绩，终于业绩”，或是对九州风神A股上市闯关路最贴切的总结。

二次闯关的起伏：从创业板折戟到北交所梦碎

此次申报北交所并非九州风神的首次资本尝试。

2020年9月30日，九州风神曾在中天国富保荐下冲刺深交所创业板IPO。当时，2020年的业绩爆发是其最大筹码：2019年营收5.29亿元、扣非净利润不足7000万，而2020年营收同比上涨55%至8.19亿元，归母净利润高达1.03亿元，首次实现净利润过亿。

然而，2020年后基本面急转直下。2021年，在营收保持8亿左右波动时，扣非净利润跌至5412万，同比几乎下滑近半。

2022年3月29日，在深交所创业板上市委会议上，九州风神IPO申请被投出“否定”票，被认定为“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”。上市委员重点质疑其“2021年净利润大幅下滑、2022年一季度业绩继续下滑”导致的“持续经营能力重大不利变化”。

首次闯关失败后，九州风神蛰伏近两年，于2023年底重启上市计划。

此次，九州风神将保荐机构更换为实力强劲的一线券商中信建投，并将上市目的地转向门槛更低、包容度更大的北交所，试图利用“地利”优势。同时，2023年国际争端带来的“商机”使其业绩井喷，2023年前三季度营收11.4亿元，归母净利润2.22亿元，创下成立20年来新高。

然而，两年多后，九州风神二次闯关北交所，同样以业绩“未及预期”黯然落幕。

1）2025年“回光返照”背后的“虚假繁荣”

“业绩大幅增长虽为上市审核打下基础，但其合理性、真实性和持续性必将受到监管层审慎诘问。”2023年11月16日，九州风神北交所申报获受理时，上述保荐代表人曾坦言（详见《扛过现场检查,创业板IPO依然遭否!九州风神屈尊押宝北交所再战A股能否“封神”成功？抢占“天时地利人和”先机,内控有效性仍是关键》）。

九州风神2023年的业绩增长源于俄乌冲突后欧美品牌撤出俄罗斯市场，公司迅速占领俄语区市场份额。2024年初，九州风神在回复首轮问询时自信表示业绩增长具有可持续性。

但现实很快给了九州风神一记耳光。

2024年上半年，营收同比下滑9.06%至6.79亿元，扣非净利润从1.44亿骤降至7380.4万元，同比下滑48.82%。

2025年3月底公布的2024年年报更是令人震惊：全年营收11.91亿元，同比下滑18.57%；扣非净利润仅5200万元，同比暴跌78.37%。这意味着2024年下半年，九州风神扣非净利润实质亏损超2000万元。

2024年年报成为此次北交所上市的最大“硬伤”。北交所《业务规则适用指引第2号》明确规定：“发行人最近一年（期）经营业绩指标较上一年（期）下滑幅度超过50%的，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响。”

即便剔除2023年特殊因素，仅看2022年和2024年，九州风神加权平均净资产收益率分别为7.2%和7.93%，均不满足其申报标准中“最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%”的要求。

为增加上市几率，九州风神在审核期间大幅修改融资计划，将募资规模从5亿元缩减至3亿元。

2025年，九州风神经营态势再现高增长。2025年3月25日披露的年报显示，2025年扣非净利润达7339.3万元，同比增幅41.14%，加权平均净资产收益率达8.46%。

为满足上市标准，九州风神在披露年报的同时发布公告，拟将申报标准变更为“预计市值不低于2亿元，最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。

然而，从三个月后中信建投单方面撤销保荐的缘由来看，2025年的业绩大增更像是一场人为制造的“回光返照”。

业绩增长的真相：裁员降薪换来的“降本”

2025年，在几乎丢失境外市场的背景下，九州风神扣非净利润逆势上涨，并非源于经营持续性和成长性，而是依靠“降薪裁员”等非常规手段降本。

据叩叩财经获悉：
* 管理人员：2025年中新增34人，减少90人，总人数从295人降至239人。
* 技术人员：从年初177人减少至年底128人，流失近1/3。
* 销售人员：数量仅减2人（余66人），但薪酬断崖式下滑。2025年销售费用中职工薪酬仅1711.7万元，较2024年同期的3110.3万元大幅减少。营收下滑11.66%的情况下，销售人员薪酬下滑近45%，仅此项节约成本1398.6万元。
* 研发投入：2025年研发投入从9196.13万元缩减至8198.2万元，其中研发人员薪酬从5025.01万元降至4356.9万元，减少668.11万元。
* 管理费用：职工薪酬从6747.87万元降至5578.3万元，节约1169.56万元。

仅通过裁员和降薪，九州风神2025年净利润便增厚3236.27万元。值得注意的是，2025年扣非净利润同比增长41.14%，但绝对值仅比2024年增长2139.2万元。若不大幅裁员降薪，2025年业绩大概率将继续大幅下滑。

2）对赌重压难题将至

九州风神为何在明知结局已定的情况下仍不愿放弃？上市对赌的重压或是关键原因。

九州风神在上市材料中承认，实控人夏春秋、韩小娜曾与外贸基金、盛平投资等67名投资方签署带有特殊投资条款（对赌）的协议，约定了股份回购条款。

为不影响上市，申报前双方约定终止特殊投资条款，但该终止附有条件：若上市申请被否决、终止审核、注册或撤回，对赌条款自动恢复效力。

这意味着，一旦九州风神撤回申请，大批投资者将要求实控人履行回购义务。

这并非九州风神首次面临对赌压力。2022年3月创业板IPO被否后，大唐汇金、自然人朱训青等投资者便已触发回购条款，要求实控人回购股份。

在上一轮对赌失败后，仍有数十名投资者与夏春秋、韩小娜重新签署了带有对赌性质的补充协议。

如今，中信建投单方面“强撤”保荐，九州风神北交所上市再度告败在即。失去保荐机构的支持，即便实控人不情愿，上市进程也难以为继。

面对即将到来的投资者“回购”潮，九州风神及其实控人将如何化解这一棘手难题？这恐怕将是其接下来必须面对的巨大挑战。

（完）

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