上市首日暴涨368%！白鸽在线登陆港交所，营收翻倍却连年亏损

发布时间：2026-07-17 05:15:30 来源：安智兰德资讯网 作者：焦点

上市首日股价飙升367.95%，上市首日损顶着“保险科技AI第一股”的暴涨白鸽光环，白鸽在线于6月29日正式登陆港交所主板。线登

作为资本市场的陆港新锐，这家深耕场景保险的营收保险中介服务商已深度渗透大众日常消费场景。无论是翻倍骑行共享单车、点外卖时随手勾选的却连意外险，还是年亏订单附赠的配送险，其背后往往都有白鸽在线的上市首日损身影。

然而，暴涨白鸽股价狂飙的线登背后，白鸽在线的陆港财务表现却略显苍白。招股书显示，营收尽管过去三年营收近乎翻倍，翻倍但公司利润持续亏损，却连且亏损幅度逐年扩大。此外，作为标榜“保险科技”的新贵，其研发投入占比常年徘徊在4%以下。

历经三次冲击，白鸽在线终获港股IPO入场券，但其描绘的商业模式能否真正扭转业绩颓势，仍需市场长期验证。

连年亏损，毛利率不足10%

据招股书披露，白鸽在线是国内第三方场景互联网保险中介领域的领军企业。公司依托共享出行、送餐服务、汽车销售、公共医疗等高频场景，将低频保险转化为碎片化、刚需化的产品。数据显示，2023至2025年间，公司年度营收从6.6亿元激增至12.27亿元，三年复合增长率达36.3%，规模扩张速度位居行业前列。

凤凰网财经《IPO观察哨》指出，尽管营收快速扩张，白鸽在线却未能实现盈利，亏损缺口反而持续扩大。2023年至2025年，公司净亏损分别为1718万元、2771万元和4667万元，三年累计亏损超9100万元。若加上2022年的亏损，四年合计亏损额突破1.16亿元。

白鸽在线解释称，净亏损扩大主要归因于上市开支、销售及分销开支、研发开支以及以股份为基础的薪酬增加。公司预计2026年将继续亏损，原因是将投入资源研发新解决方案、探索新风险场景及前沿技术。

值得注意的是，以股份为基础的薪酬支出激增。该支出从2023年的239万元飙升至2025年的1589万元，增幅高达565%。对此，白鸽在线表示，为激励关键雇员，未来可能继续授予额外股权激励。

盈利困境的核心在于低毛利。2023年至2025年，白鸽在线整体毛利率均不足10%，分别为7.9%、9.1%和8.4%。其中，作为核心业务的保险交易服务毛利率虽有提升，报告期内分别为9.1%、9.8%和11.5%，但仍处于低位。

招股书显示，白鸽在线业务主要分为保险交易服务、精准营销及数字化解决方案、TPA服务（第三方管理服务）三部分。其中，保险交易服务是营收支柱，2023年至2025年营收占比分别为81.21%、90.26%和66.91%。

业内分析认为，保险交易服务本质为中介业务，通过场景、渠道和技术促成销售并获取佣金。其优势在于轻资产、易复制，但短板在于易受渠道费用、保险公司合作条件及产品结构影响。

数据佐证了这一观点。2023年至2025年，白鸽在线向渠道合作伙伴及个人保险经纪人的转介费、佣金及服务费占相应年度佣金收入的比例分别高达90.6%、90%和88.3%。这意味着，每获得100元佣金收入，超过88元需支付给下游渠道方。

为调整收入结构，白鸽在线在2025年推动精准营销及数字化解决方案收入增至3.98亿元，同比增长超360%，占总收入比例升至32.5%。相比之下，TPA服务收入占比极低，2025年仅占0.6%。

然而，精准营销及数字化解决方案业务的毛利率三年最高未超过2.5%，短期内难以承担改善盈利的重任。

港股100强研究中心专家余丰慧建议，对于此类轻资产中介平台，应通过技术手段优化用户匹配算法，提高转化率，以降低对高成本渠道的依赖；同时发展自有品牌和直接获客渠道，并探索与保险公司的深度合作模式，如联合开发创新产品或提供增值服务，以提升单均附加值。

研发占比偏低，大客户依赖度偏高

尽管自诩为保险科技公司，白鸽在线在研发投入上却显得保守。2023年至2025年，其研发开支占营业收入比例分别为2.4%、3.5%和2.9%。

对比同业，2025年手回集团研发支出占比为3.3%，众淼控股为3.5%，而轻松健康则达到6%。白鸽在线的研发投入强度明显低于部分竞争对手。

此外，客户集中度风险同样不容忽视。2023年至2025年，前五大客户贡献的收入占比分别为69%、77.2%及55.9%。

虽然该指标在2025年有所回落，但白鸽在线坦言，与保险公司关系的任何重大变动均可能对经营业绩产生重大不利影响，公司亟需进一步分散和扩大合作保险公司数量。

三闯港交所：24年保险老兵的上市之路

白鸽在线的上市之路耗时近一年半，期间曾三次递交招股书。2025年2月首次递表，后因招股书到期失效；同年8月二次递表并通过聆讯，但最终未能挂牌；直至2026年3月第三次递交申请，并于6月完成公开招股，6月29日正式上市。

掌舵此次IPO的创始人涂锦波，拥有24年保险行业从业经验。这位1976年出生于厦门大学的创业者，曾任职于中国平安，2004年辞职创业，创办红歌锦业投资管理有限公司，布局服贸业和大健康领域。2015年，在“互联网+”热潮下，他敏锐捕捉到保险行业的“风口”，创立白鸽在线。

创立至今，白鸽在线共完成五轮融资，累计融资近1.45亿元。新希望集团为第二大股东，持股13.87%。

招股信息显示，白鸽在线本次全球发售3334.44万股H股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%。每股发售价15.60港元，全球发售净筹约4.66亿港元。香港公开发售获242.05倍超额认购，国际发售获2.44倍认购。

截至6月29日收盘，白鸽在线报73港元，上市首日涨幅高达367.95%。

白鸽在线的上市，是保险科技浪潮中的又一典型样本。营收规模的快速增长印证了场景保险的市场潜力，但如何彻底解决低毛利、高渠道成本问题，并进一步分散客户集中度风险，将是上市后公司管理层面临的现实考题。

相关文章