AI军备竞赛走到十字路口！高盛示警"掏钱者"估值透支，"收钱者"仍有空间

发布时间：2026-07-17 16:32:15 来源：安智兰德资讯网 作者：探索

AI资本支出的军备竞赛警掏间可持续性争议正成为市场焦点。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello发出警告：核心超大规模云计算企业（Hyperscalers）本月遭遇自Meta上市以来最严重的走到字路者仍单月跌幅。市场通过价格信号明确传递出一种观点：“掏钱的口高人”（资本支出方）已过度透支，而“收钱的盛示收钱人”（基础设施供应商，如存储芯片）虽具韧性，估值但这一分化格局在上周末已现裂痕。透支

核心观点：资本支出转化率为二季度财报核心考验

据高盛最新研报，有空核心超大规模云计算企业篮子自6月初以来累计下跌18%，军备竞赛警掏间创下该群体自Meta IPO以来的走到字路者仍最差单月表现。Pasquariello指出，口高市场逻辑清晰：大规模AI资本支出能否转化为实质性营收增长，盛示收钱将是估值7月底二季度财报季的核心考验。

与此同时，透支对冲基金正以去年关税日以来最快的有空速度净卖出美国股票。高盛主经纪业务数据显示：
* 超大规模云计算企业多头仓位降至近三年低点；
* AI基础设施企业多头仓位处于近三年高位。军备竞赛警掏间

这种极端的仓位结构张力，正在加剧市场的日内波动。

“掏钱者”承压：超大规模云计算企业遭遇历史性回调

6月对超大规模云计算企业而言充满挑战。Pasquariello直言，核心Hyperscalers篮子本月跌幅达18%，这一数据在历史上仅次于Meta上市时的冲击，标志着AI交易的核心叙事正面临严峻的压力测试。

市场逻辑分析：
当前AI复合体的定价建立在“资本支出持续攀升”和“推理需求不断扩张”两大假设之上。然而，现有预期模型中并未内嵌“略微减少支出”的情景。Pasquariello认为，体系断裂的风险点在于：当主要支出方得出结论——“少花一点钱更有利于股东回报”时，市场共识将被打破。

这一压力在标普500指数层面同样显著。受制于Hyperscalers的高权重，标普500本周五全线下跌，过去一个月持续整理。值得注意的是，剔除AI相关股票的标普500以及等权重标普500均在悄然创出新高，显示出市场内部明显的风格分化。

“收钱者”的韧性与裂缝：存储芯片领涨但基础设施遭抛售

在Hyperscalers承压之际，AI基础设施产业链的“军火商”一度走出独立行情。以美国存储芯片命名的篮子6月迄今上涨16%，与Hyperscalers的跌幅形成鲜明对比，折射出市场对AI价值链中“收钱者”的持续偏好。

美光科技（MU）亮眼的财报业绩一度强化了这一逻辑——收取AI资本支出账单的企业似乎仍有上行空间。然而，上周五的市场走势令这一叙事出现变数：AI基础设施名称遭重挫，费城半导体指数（SOX）明显下行，高盛主经纪业务平台同期录得大规模供给涌现。

Pasquariello对此保持审慎，但注意到一个战术信号：高盛主经纪业务数据显示，Hyperscalers的多头仓位已接近三年低点，这在一定程度上暗示短期超卖风险可能正在积累。

东西方之争：低成本AI开发路径动摇资本支出逻辑

关于AI资本支出可持续性的辩论，正被一条新的叙事线索强化——东西方AI发展路径的分歧。

Pasquariello援引Rich Privorotsky的分析指出，若前沿智能模型可以在东方以西方一小部分成本完成开发，那么西方最大的资本配置者，恰恰也是过度投资风险最高的群体。报告中特别提及：GLM-5.2完全基于10万颗昇腾910B处理器训练完成，全程未使用任何英伟达芯片。这一案例直接挑战了“AI资本支出必须持续扩张”的核心假设。

这一东西方成本鸿沟的存在，使得市场对Hyperscalers资本支出回报率的质疑难以消散。Pasquariello坦言，这条“橡皮筋”究竟能拉伸多远，目前仍是市场最核心的未解之题。

仓位与技术面：短期需求动能趋于减弱

从市场技术面来看，Pasquariello认为近期局部条件正变得更为复杂：
1. 仓位依然沉重：尽管上周经历大规模抛售，对冲基金净敞口仍处于历史第87百分位，整体仓位并不轻盈。
2. 被动卖出压力：月末、季末的资产配置再平衡预计将带来一批美国股票的被动卖出压力。
3. 回购窗口收窄：随着6月进入尾声，上市公司回购窗口将趋于收窄。

上述因素叠加，意味着近期高盛平台所观察到的需求动能将会放缓，市场在未来一个月内将更多依赖散户资金来承接筹码。

不过，Pasquariello以相对乐观的基调收尾：从季节性规律来看，纳斯达克100指数在过去18个7月中有17个月录得上涨，这一历史胜率或为市场提供一定的短期支撑。

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