AI交易崩了？债市“撞飞”了股市

发布时间：2026-07-17 08:57:23 来源：安智兰德资讯网 作者：探索

债市的撞飞裂痕，正演变为股市的交易地震。

7月13日，崩债美股半导体板块遭遇重挫，市股市AI概念全线溃退。撞飞受韩国KOSPI指数暴跌近9%的交易拖累，纳斯达克指数隔夜跌破50日均线并收于其下，崩债成为当日美股主要指数中表现最弱的市股市一个。

半导体板块遭受重创，撞飞AI相关股票遭遇无差别抛售。交易无论是崩债作为资本开支投入方的“开票方”（如云计算巨头），还是市股市作为算力供应方的“收票方”（如芯片制造商），均未能幸免，撞飞其中后者的交易跌幅更为剧烈。

值得注意的崩债是，Magnificent 7（七大科技巨头）与标普500指数中其余493只股票的跌幅基本持平。这一现象表明，市场下跌并非单纯的风格切换，而是整体风险偏好的收缩。

当日，三大交易主线同时收紧：美伊地缘政治紧张局势推高油价，美联储鹰派言论压制债市，而AI资本开支背后的债务隐忧则引爆了半导体板块。其中，债市的剧烈波动，或许才是当前最值得警惕的核心信号。

AI交易的核心逻辑链条为：科技巨头发债融资 → 巨额投入建设数据中心 → 推动算力需求爆发 → 带动半导体及AI股价上涨。然而，这条链条的起点——债市的承接能力——正在松动。

高盛衍生品交易主管Brian Garrett本周直言：“信贷交易台同事的紧张程度，是我多年来首次超过股票波动率交易台……‘惨烈’一词在信贷交易台被反复提及，而同期标普500的波动幅度仅在30个基点区间内震荡。”

债市警报：AI融资狂潮触碰市场承受极限

AI相关债券的发行规模，已使投资级债券市场面临消化不良的风险。

据《华尔街日报》近期报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX六家超大规模计算服务商，今年累计发债规模约2440亿美元，较去年全年的1080亿美元翻倍，更是2024年170亿美元的14倍以上。

高盛投资级债券交易员Jeffrey Papai在报告中指出：“过去一个月，AI相关债券发行量达750亿美元（年初至今2410亿美元，过去一年3600亿美元），这已导致我们的AI债券篮子利差扩大约25个基点。”

更关键的是，市场的承接阈值正在迅速下降。Papai强调：“此前需要750亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅250亿美元便足以令市场陷入被动。”换言之，面对同样的冲击，市场如今的抵抗力已大幅减弱。

摩根士丹利数据显示，超大规模计算商的整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，仅用两个多季度便实现翻倍，超越了整个能源行业的杠杆水平，且仍以每季度约0.3倍的速度攀升。

从市场占比来看，亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家公司，目前已占据整个美元投资级债券指数的4%。若以久期加权（DV01）口径计算，六大超大规模计算商加上三家主要芯片公司，已占该指数的9%——且这还是在芯片行业融资尚未全面启动之前。

Papai的结论直白而严峻：“从近期走势可以清楚看出，来自投资者的增量承接能力已大幅萎缩。”

为何债市动荡会拖累股市？

逻辑十分直接：AI资本开支依赖债务支撑，而债务的最终买单者是投资者。

Papai坦言，要让市场消化下一轮供给，需满足几个前提：发行方放缓节奏、优化发行结构（币种和久期多元化）、私募信贷和银行承接更多份额，以及债券价格进一步下跌（利差走阔）以吸引新增买家入场。

但他也指出了这条路径的内在矛盾：

一旦AI债券遭遇全面抛售，将对股票市场形成直接冲击，并可能蔓延至更广泛的投资级债券市场。

美银首席投资官Michael Hartnett将“AI资本开支削减”列为最大的市场尾部风险，并推演了触发路径：债券投资者切断超大规模计算商的流动性，迫使其转向股权融资并裁员——目前Meta、微软、亚马逊已分别裁员13%、10%和9%。

Apollo首席经济学家Torsten Slok则警告称：

AI是目前支撑经济和市场的唯一支柱。当如此多的赌注押注在如此少的公司身上，一旦回报兑现时间晚于预期，这不仅仅是一个行业问题，它可能导致经济滑入衰退，并使标普500陷入调整。

Slok还指出，Token价格持续下滑，且中国模型在全球最常用模型中的份额及Token使用量均已超越美国同类产品——这进一步压缩了超大规模计算商的自由现金流前景。

这一轮叙事能否被“救活”？

这并非AI债市首次逼近临界点。

2026年5月初，英国《金融时报》曾报道，摩根大通、摩根士丹利和SMBC等银行正试图将数据中心相关债务风险转移给更广泛的投资者，但核心买家已对AI债券供给产生抵触情绪。

彼时，高盛在该报道发布约48小时后发布了《解码智能体经济》报告，预测智能体AI将推动LLM利润率大幅提升。叙事的迅速切换平息了市场紧张情绪，并催生了新一轮更大规模的债券发行——亚马逊3月完成370亿美元发行（史上第四大企业债），7月再发250亿美元；SpaceX在IPO数日后以250亿美元债券叩开市场大门。

如今，高盛信贷交易台自身喊出“惨烈”，意味着这一轮叙事的支撑力正在减弱。

Papai在报告中写道：

鉴于利差已有所调整、发行窗口临近财报静默期，短期内AI债券复合体或暂获喘息，但中长期来看，鉴于供给前景，预计将进一步跑输大市。建议持有信用波动率头寸，以对冲更广泛市场“污染”的可能性。

债市之外：沃勒加息警告与油价冲击叠加

当天的债市压力，还来自另一个方向。

美联储理事沃勒在纽约的讲话直接推高了加息预期：

“如果本周核心通胀数据再度偏热，FOMC将需要考虑近期收紧货币政策。无论你用哪种方式衡量，今年通胀都在上升。目前，我对核心通胀的持续偏高感到担忧。”

受此影响，2年期美债收益率单日上行6个基点，30年期上行3个基点。7月加息概率飙升至沃什就任以来高位，接近50%。

BTIG的Krinsky指出，10年期实际利率已升至2025年4月以来最高，从6月底的2.11%升至2.34%。他判断：

“如果实际利率快速突破2.40%，将足以对股市造成更广泛的冲击。”

油价同样火上浇油。WTI原油当日涨近9%，逼近78美元，创下近一个月新高——霍尔木兹海峡商业通行量在24小时内骤降至仅3次（6月24日反弹高点时为57次）。油价上涨推高通胀预期，进一步强化了债市的鹰派逻辑。

接下来怎么走？

BTIG的Krinsky给出了三种情景及概率：

1. 轮动延续（40%）：资金继续从半导体/科技/AI板块流向其他板块。
2. 轮动逆转（20%）：资金重新回流科技股，流出近期强势板块。
3. 轮动熄火、全面抛售（40%）：相关性骤升，市场全面下跌，类似2024年7月末的走势。

Krinsky特别指出，第三种情景的概率“今天已显著上升”——原因是实际利率飙升、KOSPI隔夜崩跌，以及7月加息概率接近50%。

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